金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期(qī)一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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