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社日节是什么节日社日节是农历几月初几招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏力。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润社日节是什么节日社日节是农历几月初几增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行业。

　　招商宏观(guān) | 中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回(huí)升——4月工业(yè)企业利润(rùn)分析

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当(dāng)月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造社日节是什么节日社日节是农历几月初几业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少(s社日节是什么节日社日节是农历几月初几hǎo)还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——4月工业企业利润(rùn)分析