文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原(yuán)材(cái)愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jià愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析o)大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数为(wèi)20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的(de)利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的(de)机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的(de)时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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