金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数(s沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家hù)据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(d沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家ài)子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应(沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业的(de)稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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