私(sī)募基(jī)金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等(děng)环节提(tí)出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资(zī)基(jī)金登记备案(àn)模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就(jiù)提出(chū)私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确(què)约定，除市(shì)场波动(dòng)导致(zhì)净值变(biàn)化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现(xiàn)行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合(hé)同(tóng)应当约定投(tóu)资(zī)者不(bù)少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部(bù)私(sī)募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者金融(róng)机(jī)构发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投(tóu)资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公(gōng)平(píng)交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提出规(guī)范(fàn)要求(qiú)。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模以上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控(kòng)制的私(sī)募基(jī)金管理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当(dāng)结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明(míng)确预(yù)案触发(fā)情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负(fù)责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行(xíng)后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对(duì)其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回(huí)到(dào)策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回(huí)归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并(bìng)对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要求、开展通道业(yè)务(wù)、不符合(hé)最低存(cún)续规(guī)模(mó)等触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新(xīn)增募集规(guī)模及投(tóu)资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)中(zhōng)无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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