公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关(guān)注(zhù)研究这一(yī)新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道(dào)、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也(yě)在(zài)积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资(zī)金结(jié)算由托(tuō)管行完(wán)成，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留(liú)存在托管账户(hù)，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用(yòng)券商(shāng)的(de)交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结(jié)算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金(jīn)凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基(jī)金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会(huì)发生分(fēn)化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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