私(sī)募基(jī)金运作即(jí)将迎来(lái)更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基(jī)金交易策略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要的(de)机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金初始募集(jí)及存(cún)续规模(mó)不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案(àn)标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私(sī)募(mù)证(zhèng)券基(jī)金初始实(shí)缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一(yī)私(sī)募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投资基(jī)金或者金融(róng)机构(gòu)发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不(bù)得(dé)为不(bù)适(shì)格(gé)投资者提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部(bù)制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则，防(fáng)范利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理(lǐ)、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面提(tí)出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生(s狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字hēng)品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易(yì)）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)和私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力(lì)测试、建立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具(jù)体来看(kàn)，同一(yī)实(shí)际控制(zhì)人控制(zhì)的(de)私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与(yǔ)止损(sǔn)线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应(yīng)当(dāng)结合(hé)市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基(jī)金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵(líng)活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人(rén)的(de)整体运营(yíng)和服务狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字水平(píng)上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发(fā)展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求(qiú)，并对重(zhòng)点狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的(de)存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募(mù)集的(de)投(tóu)资者要求设置不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合(hé)同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量(liàng)永续基金限期整改。

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