5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不(bù)少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的(de)传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科(爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语kē)学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体系与传统的(de)估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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