公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司也在关(guān)注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无需实(shí)际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了(le)原(yuán)先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金公司(sī)的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务也是(sh安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统ì)通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了(le)与券商(shāng)渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收(shōu)；日终资(zī)金对(duì)账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与(yǔ)保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行了(le)探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算(s安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统uàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式(shì)较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租(zū)用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立(lì)基金(jīn)采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的(de)营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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