近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是(shì)，兴福电子(zi)第二大(dà)客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的对(duì)赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由(yóu)高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销(xiāo)售给(gěi)可口可(kě)乐公司的(de)磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会(huì)计(jì)差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额(é)或(huò)发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关(guān)，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成电路客户(hù)的产品认(rèn)证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成(chéng)电路(lù)用湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升(shēng)，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续(xù)提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为(wèi)国家集成电路基(jī)金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但(dàn)回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名(qí)中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批(pī)文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采购(gòu)主要(yào)系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性关(guān)联采购中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主要原材(cái)料(liào)的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报(bào)告(gào)期(qī)内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团(tuán)另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售(shòu)价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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