金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整中央和地公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗方之间债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明(m公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗íng)确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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