金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不(bù)进行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业(yè)景气(qì)低迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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