近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗(qí)下子公司(sī)兴(xīng)福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的(de)主(zhǔ)要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过程中的关键材(cái)料，公司(sī)客户(hù)包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思(sī)的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子(zi)化学品业(yè)务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可(kě)口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等(děng)级实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计(jì)差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念wàn)元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关(guān)系(xì)，或(huò)是(shì)虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业(yè)务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价(jià)位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待(dài)审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日(rì)期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材(cái)料(liào)、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子(zi)化(huà)学品相关业务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过(guò)程中，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太(tài)一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴(xīng)发集(jí)团可(kě)转债构成短线交易。

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