4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服(fú)务(wù)业需(xū)求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(rén当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍g)显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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