原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形成了(le)中高端(duān)驱(qū)动增长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强(qiáng)势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下(xià)，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

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　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一季度末，角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不到(dào)一(yī)个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的(de角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺)数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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