金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程(c龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思héng)，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家(j龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思iā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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