美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务(wù)上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开支将受(shòu)到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局，在目前(qián)美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的(de)重点也(yě)将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题(tí)过(gu闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局ò)度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于(yú)美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美(měi)债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的(de)下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如(rú)2020年(ni闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局án)3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球(qiú)信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到(dào)美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事(shì)件(jiàn)，预(yù)计(jì)联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储可(kě)能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流出(chū)经(jīng)济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购买美(měi)债异(yì)军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确(què)认停止紧缩的态度。

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