文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

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　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(du5k是多少钱 5k是什么意思ì)居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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