作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描(miáo)述

　　2023年5月11日(rì)，国家统计局(jú)公布了4月份的通胀数据：4月份(fèn)居民消(xiāo)费价(jià)格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)同(tóng)比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　1、4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格续降，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一(yī)步之遥(yáo)，是(shì)否到了需要担(dān)心通缩的时候？我们认为“通缩论(lùn)”言过其(qí)实(shí)：一方面(miàn)，今年(nián)初(chū)以来核心CPI有所反弹(dàn)，意(yì)味着通(tōng)缩压力正逐步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升(shēng)，也(yě)指(zhǐ)向当(dāng)前经济仍在温(wēn)和修复。下半年(nián)随着生(shēng)猪(zhū)价格筑底回升、消费(fèi)需求(qiú)逐(zhú)步(bù)回暖(nuǎn)，物价(jià)水平有望回归(guī)正常水(shuǐ)平(píng)，通缩和通胀均不构成当(dāng)前主要(yào)矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品(pǐn)拉(lā)低通胀，核(hé)心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱，同比(bǐ)降幅(fú)扩大

　　4、价(jià)格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以下(xià)是正文

　　食品拉(lā)低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比回(huí)落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘(qiào)尾、新涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看(kàn)，食品项仍(réng)是主要(yào)拖累(lèi)，4月食品价格环比下降1％、非食品(pǐn)价(jià)格则环比小幅(fú)上(shàng)涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后(hòu)，4月(yuè)核心CPI环比回(huí)升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降(jiàng)，出行(xíng)价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉价(jià)格续降，仍是主要(yào)拖累。受(shòu)受(shòu)生猪产能(néng)充足以及(jí)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅(fú)较(jiào)上月(yuè)收(shōu)窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上市，带动(dòng)价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品(pǐn)方(fāng)面(miàn)，小(xiǎo)长假出行需(xū)求带(dài)动(dòng)旅游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价促销以(yǐ)及国(guó)内(nèi)油价下降影响，交通工具及交通工具(jù)用燃料价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大

　　受国(guó)内外(wài)市(shì)场需求表现偏(piān)弱及国(guó)际大宗商品(pǐn)价格波动影响，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时受上年同期高基(jī)数的影(yǐng)响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点(diǎn)。国内生产资(zī)料、生活(huó)资料价格环比分(fēn)别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走弱

　　分(fēn)行业看，国(guó)际原油价格波动带(dài)动国(guó)内油煤加工、化学原(yuán)料及制品相关行业价格环比分别(bié)下(xià)降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需(xū)求表现(xiàn)不(bù)及预(yù)期(qī)影响，黑金采选及冶炼(liàn)、有色采选相关行业价格结束自去年底(dǐ)以来的强势表现(xiàn)，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在产(chǎn)能继(jì)持续释(shì)放、供给相对充足的影(yǐng)响下，价格环比续(xù)降(jiàng)4％。

　　通缩言(yán)过其实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历史较低水(shuǐ)平，离转负仅一步之(zhī)遥，是(shì)否到(dào)了(le)需要(yào)担(dān)心通缩的时候？我们(men)认为，应(yīng)当理性看待(dài)物价数据(jù)，“通(tōng)缩论”言(yán)过其实(shí)：一方面(miàn)，去年下半年核(hé)心CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历(lì)史(shǐ)低位，但今年初以来有所反弹，意味着通缩压(yā)力正在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环比回升，环比走势均(jūn)处于正常波动区间，也指向当前经济仍在温和修复。往(wǎng)前看，去(qù)年二(èr)、三(sān)季度受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基数或对今年后(hòu)续CPI同(tóng)比读数持(chí)续造成扰动。我们认为，应更多(duō)关注环(huán)比(bǐ)变动情(qíng)况以及(jí)核心CPI的(de)走势。而(ér)随着下(xià)半(bàn)年生猪需求的回升(shēng)，以(yǐ)及中(zhōng)央猪肉收储(chǔ)工(gōng)作的开(kāi)展，生猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有(yǒu)所缓解，下半(bàn)年物价(jià)水平(píng)有望逐步(bù)回归至正常水平、整体将保(bǎo)持温和(hé)上涨态势，通缩和通胀均不构成当(dāng)前经(jīng)济的主(zhǔ)要矛(máo)盾。

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