来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析(xī)研究当(dāng)前经(jīng)济形势和(hé)经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期(qī)。不过当前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调(diào)延(yán)续，短(duǎn)期政策不(bù)太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要依(yī)靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年(nián)的(de)成绩，即(jí)“经济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然不中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子0; line-height: 24px;'>中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子(bù)足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速(sù)，还有较大的(de)差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动(dòng)力(lì)持(chí)续增强”、“社(shè)会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力(lì)结合(hé)起来(lái)”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化的力量(liàng)去(qù)推(tuī)动经济(jì)修复，通过改革(gé)开(kāi)放的(de)方式激发高质量的(de)增(zēng)长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的(de)表述(shù)。对于政策的要求，本次会(huì)议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未来(lái)的政(zhèng)策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其(qí)是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要(yào)支持(chí)有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际(jì)高标准经贸(mào)规(guī)则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代(dài)化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会(huì)议(yì)明(míng)确“要夯实(shí)科技自立自(zì)强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人(rén)工智能发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一(yī)定程度，监管措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和(hé)去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是(shì)存(cún)在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制(zhì)。