上市公(gōng)司退市在(zài)A股早已不(bù)稀奇，但连(lián)带着(zhe)可(kě)转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低于1元，触及(jí)退(tuì)市指标，公司(sī)股票及其可(kě)转债(zhài)被终止上市，搜(sōu)特转债或成(chéng)为(wèi)首只因(yīn)正股(gǔ)退市而强(qiáng)制退市的可(kě)转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终(zhōng)止上市，其可转债已(yǐ)进入退市(shì)整理期，引发投资者对可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传(chuán)的(de)说法是，可转债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性(xìng)”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发(fā)展(zhǎn)中，此前白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么(qián)一(yī)直(zhí)未(wèi)出(chū)现因正股退市而退市的(de)情况，也未发(fā)生过实质(zhì)性违约事件(jiàn)。

　　随着搜(sōu)特转债等的(de)退市，零违约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后(hòu)，依然可以执行赎回和(hé)回售等条(tiáo)款，但由于大(dà)多数(shù)上市(shì)公司是(shì)因经营(yíng)不善导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债(zhài)、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而(ér)如果启动破产重整，公(gōng)司发(fā)行的(de)可转债划归为(wèi)普通债权，清(qīng)偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚(gāng)性(xìng)兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市(shì)，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退(tuì)市并(bìng)非完全出乎意料(liào)，早已在(zài)相关规则(zé)中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上(shàng)市规则(zé)，上市公司(sī)股票被终止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其(qí)他衍生(shēng)品种应(yīng)当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册(cè)制改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市(shì)机制正(zhèng)在形成，以上市股为锚(máo)的可转债也跟着出(chū)清，违(wéi)约风险(xiǎn)随之(zhī)上升。退市，或(huò)将成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资(zī)者没(méi)有理(lǐ)由(yóu)一成不(bù)变，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转债的认知(zhī)了。投资(zī)者要(yào)改变“闭(bì)眼(yǎn)买债”的路径(jìng)依赖，学(xué)会优(yōu)择(zé)品种，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性(xìng)评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值水平以及(jí)发债公司白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的(de)时，应远(yuǎn)离(lí)正股业(yè)绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市场下跌(diē)估(gū)值(zhí)出现压缩(suō)的(de)标的(de)。并(bìng)密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例(lì)和结构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化。目(mù)前关于可转债(zhài)的退市处(chù)理还有不少(shǎo)空白(bái)和盲点，监管部(bù)门应(yīng)尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给予市(shì)场明确预(yù)期(qī)。比如，可进一步(bù)明确(què)可转债在退市后(hòu)是否仍存在交易可能、是否(fǒu)还(hái)拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对(duì)可转债(zhài)的风(fēng)险防控，强化发行前的(de)信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关(guān)要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护(hù)投(tóu)资者(zhě)利益(yì)。

　　全面注册制下，证券(quàn)市(shì)场将迎来全(quán)方位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路(lù)行(xíng)不通(tōng)了，一些(xiē)规则制度(dù)上(shàng)的短板不(bù)能视(shì)而不(bù)见了。各(gè)市(shì)场参与(yǔ)主(zhǔ)体还(hái)需顺时应(yīng)势，调整包括可(kě)转债在内的投资方(fāng)法(fǎ)，完善配套(tào)制度，提升(shēng)风(fēng)险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发展(zhǎn)。

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