金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指二婚和剩女哪个干净，女性生理需求出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增长与物(wù)价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业(yè)和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环二婚和剩女哪个干净，女性生理需求境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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