文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　三公里是多少米，三公里是多少米　

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱三公里是多少米，三公里是多少米rong>，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。三公里是多少米，三公里是多少米

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大