4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期(qī)低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续(xù)年(nián)初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的(de)主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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