来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度(born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估(gū)货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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