文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算机通信和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利(lì)润增速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的(de)纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我(wǒ)纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的(de)产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度大概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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