4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一50g是几两 50g是一两吗(yī)致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(y50g是几两 50g是一两吗ú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工资增50g是几两 50g是一两吗(zēng)速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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