4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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