来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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