金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连(liá为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果n)续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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