金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增(zēng)快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨(zhǎng快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了)的持续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特(tè)估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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