5月(yuè)13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大的(de)向上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的(de)投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了(le)更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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