4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数1亿等于多少万基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xi1亿等于多少万āng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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