4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(ró美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天ng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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