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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　云南有哪几个市 云南是几线城市g alt="通缩(suō)是个伪命题（国金宏(hóng)观·赵(zhào)伟团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351171.png">

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.云南有哪几个市 云南是几线城市1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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