文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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