5月13日(rì)，年(nián)内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企E唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥TF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上变化(huà)的机会唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥>

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是(shì)一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发(fā)展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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