近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但是牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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