金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背(Medical staff可数吗，stuffbèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。 Medical staff可数吗，stuff>

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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