金融界5月(yuè)16日消息 国(guó)新办今(jīn)日(rì)上午举(jǔ)行4月(yuè)份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待(dài)未来(lái)的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计(jì)司(sī)司(sī)长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在(zài)通(tōng)缩，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些阶段性因素影响。

　　宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价一是食品价格(gé)的(de)回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回(huí)落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降价(jià)促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换(huàn)，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格(gé)的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和(hé)化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需(xū)求相(xiāng)对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国(guó)际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气(qì)区间(jiān)；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价一度(dù)逼(bī)近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附(fù)近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃(rán)料的(de)同比增速(sù)走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我(wǒ)国经济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大(dà)可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资(zī)金(jīn)来(lái)源刻画的(de)有效社(shè)融(róng)增(zēng)速，去年9月以来(lái)持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的(de)居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经济增(zēng)长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容(róng)易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求。

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