金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。 破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点>

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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