2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决(jué)心还(hái)是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国(guó)经济的(de)实际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程(chéng)中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么)业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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