来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看trong>美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活(huó)动以适度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低(dī)。