来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息>鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息)意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。