金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(h使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁'>使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁uán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(có使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁ng)大(dà)到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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