公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月)方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般(bān)券结模(mó)式的(de)最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过(guò)交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度(dù)较高，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头(tóu)部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服(fú)务机(jī)构客(kè)户的(de)能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留(liú)沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了(le)，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效(xiào)推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡的作(zuò)用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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