事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利rong>4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355966.png">

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)