文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居苏州区号是多少民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速度放苏州区号是多少缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的苏州区号是多少(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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