金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班olor="#0000ff">以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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