金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràn一方水等于多少升，一方水等于多少升水g)城(chéng)投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和(hé)地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在一方水等于多少升，一方水等于多少升水内的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)一方水等于多少升，一方水等于多少升水展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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